并網電站容量持續增長，發電量快速提升。截止 2016 年上半年末，公司共擁有 26 個光伏電站，總裝機容量達到 996M W，上半年新增裝機容量為 20M W；但同比增幅較大，達到 56%。公司的光伏電站主要位于內蒙古(270M W)和青海(200M W)以及其他西北地區。持續提升的裝機容量也使得公司的發電量快速提升，公司上半年完成發電量 60,844M Wh，同比增長 51.8%。考慮到山西大同項目于 6 月末并網，預計公司全年總發電量將在 1,500GWh 左右，同比增幅接近 90%。發電量按區域來看，內蒙古和青海的發電量占到公司上半年總發電量的 44%和 25%，是主要的電量貢獻來源，但隨著后期電站在各省的均衡發展，預計公司的發電業務將更為均衡。
我們的觀點：聯合光伏(686.HK)是大型央企招商局旗下的清潔能源運營上市平臺。公司依托強大的股東支持，利用靈活多元的融資方式，通過并購自建等方式快速使得光伏裝機容量迅速增加，上網電量也隨之高速增長。預計未來公司裝機容量和上網電量仍將維持快速增長，同時加大自建電站力度。根據 Wind 一致預期，公司 2016、2017年預測 EPS 為 0.05、0.07 元，對應目前股價 0.70 港元 P/E 為 14、10 倍，而靜態 P/E為 7 倍，公司估值不高，建議投資者密切關注。
風險提示：電站項目收購風險、電站運營風險。
