點(diǎn)評(píng)

　　

　　■事件：中信博發(fā)布三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.43億元，同比上升42.33%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比上升102.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.57億元，同比上升91.40%，基本每股收益0.84元。單季度來(lái)看，公司Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.66億元，同比上升55.26%;歸母凈利潤(rùn)6208萬(wàn)元，同比上升65.56%。

　　

　　■全球光伏支架領(lǐng)先企業(yè)，將受益裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。近年來(lái)，公司順應(yīng)光伏行業(yè)發(fā)展趨勢(shì),積極布局光伏跟蹤支架產(chǎn)品,通過(guò)研發(fā)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)攻關(guān),目前已在各個(gè)光伏支架領(lǐng)域形成完整布局，公司光伏支架累計(jì)安裝量近24GW，并在全球24個(gè)國(guó)家市場(chǎng)成功安裝了近900個(gè)項(xiàng)目;公司自2016至今，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，2016-2019營(yíng)收和凈利三年CAGR分別為44%和67%，且毛利率較高的跟蹤支架近年來(lái)份額持續(xù)提升，疊加公司海外業(yè)務(wù)比重上行，2020年前三季度，公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率22.93%和9.39%，近年來(lái)盈利能力穩(wěn)中有升。光伏裝機(jī)方面，Q4需求旺盛，同時(shí)海外需求強(qiáng)勁復(fù)蘇，內(nèi)外共振行業(yè)景氣向上，且2021年需求確定性依然較高，明年往后，光伏迎來(lái)全球平價(jià)時(shí)代，未來(lái)需求可清晰預(yù)測(cè)且波動(dòng)變小，光伏將成為新能源發(fā)電的最重要力量，未來(lái)公司將受益光伏裝機(jī)量持續(xù)增長(zhǎng)。

　　

　　■跟蹤支架擁有四大核心壁壘，滲透率持續(xù)提升，未來(lái)空間廣闊。從公司的核心產(chǎn)品跟蹤支架來(lái)看，在運(yùn)用過(guò)程中，其擁有四大核心壁壘1)風(fēng)工程與風(fēng)洞測(cè)試;2)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與排布;3)算法與AI運(yùn)用;4)可融資性與項(xiàng)目背書。我們?cè)?300小時(shí)有效光照小時(shí)數(shù)量的基礎(chǔ)上，對(duì)跟蹤系統(tǒng)發(fā)電量增益關(guān)于IRR進(jìn)行敏感性分析，無(wú)論是目前的情況，還是從技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)EPC單位成本下降、非硅成本下降帶來(lái)EPC單位成本下降、組件1時(shí)代(組件價(jià)格小于1元)和組件1時(shí)代基礎(chǔ)上的上網(wǎng)電價(jià)降低等四個(gè)場(chǎng)景來(lái)看，當(dāng)跟蹤系統(tǒng)發(fā)電量增益高于5%時(shí)，跟蹤系統(tǒng)相較于固定支架系統(tǒng)表現(xiàn)出更有經(jīng)濟(jì)性。據(jù)彭博新能源測(cè)算，相較于固定支架，雙面+跟蹤器在全球93.1%的區(qū)域可以達(dá)到最低LCOE度電成本，單面+跟蹤器在全球87.9%的區(qū)域可以達(dá)到最低LCOE度電成本。經(jīng)測(cè)算，若假設(shè)2025年光伏新增裝機(jī)為300GW，大型地面電站中跟蹤支架的滲透率由目前的40%提升至80%，我們預(yù)計(jì)2025年跟蹤支架裝機(jī)達(dá)130GW，6年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)30%;市場(chǎng)空間達(dá)648億，6年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)22%，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

　　

　　■技術(shù)與成本兼具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張匹配需求。公司以獲得的全球光伏支架相關(guān)資質(zhì)為基礎(chǔ)，在全球各地區(qū)布局了銷售網(wǎng)點(diǎn)，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球，擁有眾多優(yōu)質(zhì)客戶和優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)GTM數(shù)據(jù),公司2019年光伏跟蹤支架出貨量近2GW，全球市場(chǎng)份額近6%，位列亞洲第一，全球第五。公司通過(guò)多年積累，掌握跟蹤支架多項(xiàng)核心技術(shù)，其第二代天智跟蹤系統(tǒng)，在抗風(fēng)設(shè)計(jì)、大風(fēng)保護(hù)、跟蹤精度和兼容組件類型方面都處于全球領(lǐng)先水平，能夠有效解決傳統(tǒng)跟蹤器痛點(diǎn);而在成本上，由于制造和人工成本的優(yōu)勢(shì)，公司也處于全球領(lǐng)先地位，在通過(guò)募投項(xiàng)目提高年產(chǎn)2.8GW 高品質(zhì)光伏支架的生產(chǎn)能力后，公司擬再以10億元投建太陽(yáng)能跟蹤支架及成套裝備智能制造項(xiàng)目，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能匹配需求。與此同時(shí)，公司積極開拓發(fā)展新空間，在BIPV，光伏+等領(lǐng)域不斷深耕新技術(shù)、新產(chǎn)品。

　　

　　■投資建議：首次覆蓋，給予買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2020/21/22年收入為31.98/45.97/65.48億元，營(yíng)收增速為40.1%/43.8%/42.4%;歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)為2.75/4.49/6.87億元，增速為69.3%/63.3%/53.2%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.02/3.31/5.06元，公司成長(zhǎng)性突出，有望受益光伏裝機(jī)提升+跟蹤支架滲透率提升+公司市占率提升三重邏輯加持，首次覆蓋，給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)。

　　

　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：政策與市場(chǎng)變化風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理控制風(fēng)險(xiǎn)，人力成本上升風(fēng)險(xiǎn)，募投項(xiàng)目實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)等。

　　

　　財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總