終止收購消除不確定因素，保利協鑫或重啟A股上市
光伏產業網訊
發布日期：2018-08-07
核心提示：
雖然該交易被終止，但此舉消除了圍繞保利協鑫的幾個不確定因素
瑞銀發表研究報告稱，8月3日，上海電氣和保利協鑫(03800)宣布，決定終止上海電氣收購江蘇中能(保利協鑫的多晶硅/硅片資產)51%股權的交易，主要原因是在如此短時間內交易規模體量大且交易方案較為復雜。該交易于2018年6月6日公布，預估價值不超過 250 億元(100%股權)。
影響：不確定因素消除，瑞銀認為公司將重啟A股上市
雖然該交易被終止，但此舉消除了圍繞保利協鑫的幾個不確定因素：
1)交易完成后由哪家公司經營中能，因為保利協鑫將僅有中能 49%的股權，而上海電氣并無任何多晶硅/硅片業務經驗；
2)在多晶硅/硅片業務被出售且光伏電站也將被出售(給太平金融控股)的情況下，保利協鑫將成為什么樣的公司。瑞銀認為該交易被終止后，保利協鑫將重新聚焦其多晶硅/硅片業務，并且可能重啟
A 股上市流程(該交易公布后暫停)，其相信這對公司運營和估值仍是利好。
行動：交易并未反映于股價，預計三季度多晶硅/ 硅片價格觸底
該交易6月6日公布后，保利協鑫股價非但未上漲，而且下跌13%。瑞銀稱，與投資者的交流表明，市場并不認為該交易能成功達成。因此，瑞銀認為市場對交易終止不會有太大負面反應，且保利協鑫當前估值顯然完全未反映交易達成的情況。
值得注意的是，瑞銀預計三季度幾個潛在催化劑可能會帶動估值上升：1)圍繞該交易的不確定性消除，且A 股上市可能重啟；2)6
月政策變化后，行業整合(二三線企業被淘汰)應會導致多晶硅/硅片價格觸底，且海外市場需求可能回升；3)公司在新疆的多晶硅新廠建成。
估值：維持買入評級
瑞銀認為當前0.4倍2018E P/B 已反映多數下行風險。瑞銀基于DCF 的目標價為1.10港元 (WACC=7.8%)。