通威、隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯、愛旭、協鑫、中節能、東方日升、中來……哪家巨頭風險最大？
光伏產業網訊
發布日期：2025-08-13
核心提示：
近日，知名光伏行業機構Sinovoltaics發布了《2025年第三版光伏組件制造商財務健康度排名報告》。該報告基于Altman Z-Score信用評
近日，知名光伏行業機構Sinovoltaics發布了《2025年第三版光伏組件制造商財務健康度排名報告》。該報告基于Altman Z-Score信用評估模型，對全球64家光伏組件制造商的財務實力進行了全面分析。
分析涵蓋五大核心財務指標（營運資本/總資產、留存收益/總資產、息稅前利潤/總資產、市值/總負債、銷售收入/總資產），評估了這些企業在過去三年（2022年9月至2025年6月）的財務狀況并予以評級打分，同時對其未來兩年的財務趨勢進行了預測。
根據評估結果，Sinovoltaics將制造商的財務風險劃分為三個區域：安全區、灰色（穩定）區和危險區。
值得注意的是，該份報告認為包括：通威太陽能、天合光能、晶澳科技、阿特斯、愛旭、協鑫、中節能、東方日升、環晨（中環）、中來、騰輝（中利）、上海電氣、億晶光電、珈偉新能、愛康科技、梅耶博格、韓華QCELLS在內26家光伏企業，均處在紅色警示危險區域。
關于Altman z 分數的解釋：如果 Altman z 分數公式的結果低于1.1，則該公司屬于財務困境區，分數高于2.6的公司處于安全區，表明它們財務穩定。
分析涵蓋五大核心財務指標（營運資本/總資產、留存收益/總資產、息稅前利潤/總資產、市值/總負債、銷售收入/總資產），評估了這些企業在過去三年（2022年9月至2025年6月）的財務狀況并予以評級打分，同時對其未來兩年的財務趨勢進行了預測。
根據評估結果，Sinovoltaics將制造商的財務風險劃分為三個區域：安全區、灰色（穩定）區和危險區。
關于Altman z 分數的解釋：如果 Altman z 分數公式的結果低于1.1，則該公司屬于財務困境區，分數高于2.6的公司處于安全區，表明它們財務穩定。
注意，多年來一直處于灰色地帶的公司可能非常穩定!
根據Sinovoltaics，中資光伏企業中，財務穩健的僅有4家，分別為：航天機電、橫店東磁、輝倫太陽能、博威爾特，不少龍頭則被列入灰色甚至紅色危險區域。
盡管Z-Score信用評估模型在金融界被廣泛使用，但我們仍需理性看待這份基于歷史數據的評估報告對未來趨勢的預測能力。 光伏產業網業觀察發現，財務模型的靜態評估結果與實際動態發展的市場之間，有時會存在一定偏差。
以報告中被列為“安全區”的美國巨頭First Solar為例。雖然其過去一年利潤表現亮眼，但巨額利潤中政府補貼占比極高。（詳見：這家光伏龍頭，狂賺40個億！）隨著特朗普上臺后的政策調整以及“大而美法案”(OBBBA)實施，這種高度依賴政策紅利的模式在未來兩年能否持續，存在顯著的不確定性。
這也提醒我們，即使是“安全”評級，其穩定性也需結合企業盈利結構的可持續性和外部政策環境的穩定性來綜合判斷。
此外，報告中有些被歸入“灰色（穩定）區”的企業，實際上已經暫停了組件制造業務。其Z-Score分數反映的可能是過往或非核心業務的財務狀況，未必能準確代表其當前組件業務的健康度或未來風險。
因此，Altman Z-Score模型作為一項重要的財務風險預警工具，其價值在于揭示歷史積累的風險點。但對企業未來兩年財務趨勢的預測，尤其是身處政策敏感、技術迭代快速的光伏行業，更需要結合企業核心業務競爭力、技術路線布局、市場戰略調整、供應鏈韌性以及對政策變動的應對能力等多維度因素進行動態評估。
中國光伏巨頭們面臨的財務挑戰固然值得警惕，但其在規模效應、技術積累、全球化布局以及成本控制等方面的優勢，依然是應對未來變局的重要基礎。市場的淘汰與重塑從未停止，財務健康度只是衡量企業生存能力的一個維度，最終勝出的將是那些能夠快速適應變化、構建可持續盈利模式的企業。