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　　點評

　　

　　■事件：中信博發布三季報，報告期內公司實現營業收入18.43億元，同比上升42.33%;實現歸母凈利潤1.73億元，同比上升102.91%，扣非歸母凈利潤1.57億元，同比上升91.40%，基本每股收益0.84元。單季度來看，公司Q3實現營業收入5.66億元，同比上升55.26%;歸母凈利潤6208萬元，同比上升65.56%。

　　

　　■全球光伏支架領先企業，將受益裝機量持續增長。近年來，公司順應光伏行業發展趨勢,積極布局光伏跟蹤支架產品,通過研發團隊的持續攻關,目前已在各個光伏支架領域形成完整布局，公司光伏支架累計安裝量近24GW，并在全球24個國家市場成功安裝了近900個項目;公司自2016至今，經營穩定，2016-2019營收和凈利三年CAGR分別為44%和67%，且毛利率較高的跟蹤支架近年來份額持續提升，疊加公司海外業務比重上行，2020年前三季度，公司分別實現毛利率和凈利率22.93%和9.39%，近年來盈利能力穩中有升。光伏裝機方面，Q4需求旺盛，同時海外需求強勁復蘇，內外共振行業景氣向上，且2021年需求確定性依然較高，明年往后，光伏迎來全球平價時代，未來需求可清晰預測且波動變小，光伏將成為新能源發電的最重要力量，未來公司將受益光伏裝機量持續增長。

　　

　　■跟蹤支架擁有四大核心壁壘，滲透率持續提升，未來空間廣闊。從公司的核心產品跟蹤支架來看，在運用過程中，其擁有四大核心壁壘1)風工程與風洞測試;2)系統結構設計與排布;3)算法與AI運用;4)可融資性與項目背書。我們在1300小時有效光照小時數量的基礎上，對跟蹤系統發電量增益關于IRR進行敏感性分析，無論是目前的情況，還是從技術進步帶來EPC單位成本下降、非硅成本下降帶來EPC單位成本下降、組件1時代(組件價格小于1元)和組件1時代基礎上的上網電價降低等四個場景來看，當跟蹤系統發電量增益高于5%時，跟蹤系統相較于固定支架系統表現出更有經濟性。據彭博新能源測算，相較于固定支架，雙面+跟蹤器在全球93.1%的區域可以達到最低LCOE度電成本，單面+跟蹤器在全球87.9%的區域可以達到最低LCOE度電成本。經測算，若假設2025年光伏新增裝機為300GW，大型地面電站中跟蹤支架的滲透率由目前的40%提升至80%，我們預計2025年跟蹤支架裝機達130GW，6年復合增長率達30%;市場空間達648億，6年復合增長率達22%，未來市場空間廣闊。

　　

　　■技術與成本兼具優勢，產能持續擴張匹配需求。公司以獲得的全球光伏支架相關資質為基礎，在全球各地區布局了銷售網點，銷售網絡遍布全球，擁有眾多優質客戶和優質項目經驗，根據GTM數據,公司2019年光伏跟蹤支架出貨量近2GW，全球市場份額近6%，位列亞洲第一，全球第五。公司通過多年積累，掌握跟蹤支架多項核心技術，其第二代天智跟蹤系統，在抗風設計、大風保護、跟蹤精度和兼容組件類型方面都處于全球領先水平，能夠有效解決傳統跟蹤器痛點;而在成本上，由于制造和人工成本的優勢，公司也處于全球領先地位，在通過募投項目提高年產2.8GW 高品質光伏支架的生產能力后，公司擬再以10億元投建太陽能跟蹤支架及成套裝備智能制造項目，持續擴張產能匹配需求。與此同時，公司積極開拓發展新空間，在BIPV，光伏+等領域不斷深耕新技術、新產品。

　　

　　■投資建議：首次覆蓋，給予買入-A投資評級。我們預計公司2020/21/22年收入為31.98/45.97/65.48億元，營收增速為40.1%/43.8%/42.4%;歸屬母公司所有者凈利潤為2.75/4.49/6.87億元，增速為69.3%/63.3%/53.2%，對應EPS分別為2.02/3.31/5.06元，公司成長性突出，有望受益光伏裝機提升+跟蹤支架滲透率提升+公司市占率提升三重邏輯加持，首次覆蓋，給予買入-A 的投資評級。

　　

　　■風險提示：政策與市場變化風險，匯率波動風險，管理控制風險，人力成本上升風險，募投項目實施風險等。

　　

　　財務報表預測和估值數據匯總