國補拖欠有望解決，光伏運營商基本面見底了嗎？
光伏產業網訊
發布日期：2020-10-21
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國補拖欠有望解決，光伏運營商基本面見底了嗎？
國補拖欠已經成為當前新能源行業的頑疾。近日，據息由三部委推動、國家電網發行的首期1400至1500億綠色債券發行工作已提上議程，主要用于發放拖欠的可再生能源發電項目補貼。
對此，天風證券認為，隨著存量補貼缺口有望解決，可再生能源運營將“否極泰來”。由于歷史項目的補貼尚未結清，當前新能源企業飽受負債比重大、財務費用高等問題的困擾。補貼拖欠問題若能解決，將極大改善企業的財務結構，緩解現金流壓力。而十四五期間風電、光伏等行業逐漸擺脫對補貼的路徑依賴，平價上網，新能源行業或將面臨新一輪洗牌。
事實上，國信證券早在今年8月便對新能源運營商進行了深度研究。報告認為，新能源行業整體估值低;政府通過發行債券填平補貼缺口，將是新能源運營商系統性提高估值的“歷史機遇”。補貼拖欠問題已經迫在眉睫，而當前正是解決國補拖欠問題的最佳時機。
上周，光伏概念指數上漲2.09%，電力指數上漲1.36%，光伏發電穩中有升。但運營商整體表現不佳，太陽能下跌3.14%，陽光電源下跌4.82%，晶科科技下跌1.53%。而林洋能源在8、9兩月低迷后回暖，逆勢實現4.74%周漲幅。
今年，國家財政部、發改委、能源局等部門連續發表多次意見看法，要求新能源補貼對增量項目“以收定支，做到新增不虧欠”，對存量項目“實行清單管理，進入清單即確權”。然而光大證券指出，今年通過新能源基金給出的補貼預算僅夠覆蓋總拖欠存量的24.7%，欠補問題依然嚴峻。
7月22日發布會上，可再生能源學會風能專業委員會秘書長秦海巖指出，補貼拖欠已成為產業面臨的主要問題。而配合疫情后綠色復蘇戰略發行綠色債券、設立專項基金，是破解這一難題的關鍵。
那么，如果通過發債解決了欠補問題，光伏運營商們能否迎來一次涅槃重生的轉機呢?
由于疫情、發展規劃等因素，當下或是發債解決欠補的最佳時機。
主流觀點認為，在目前這個節點發債有兩重利好：一方面，疫情期間經濟大環境寬松，發行債券成本較低，社會效益好;另一方面，預計2021逐步實現平價上網，補貼需求增量下降，可以專注解決存量問題。
國信證券測算，A股新能源運營商平均市凈率長期居于1.0邊緣，港股方面更是在0.4-0.7的低區間內徘徊?？梢哉J為，補貼拖欠問題使光伏運營商基本喪失了股權融資的能力。同時，缺失的補貼沖減利潤，企業收益率低迷，市場缺乏投資信心。
根據預測，假設補貼按期發放，光伏發電ROE將達到13.4%，較目前的7.6%拔升76.3%;而資本金IRR將由5.23%提升至22.54%，一舉躍升3.3倍。Wind數據顯示，對比自身歷史情況，A股新能源運營商估值提升上限接近300%;而對標水電市場的歷史估值，目前新能源資產升值空間在50%-170%之間。
然而，近幾年國補缺口快速擴大，已積重難返。徹底沖破欠補困局，需要進一步的決心。
公開數據顯示，截至2019年底，可再生能源行業補貼拖欠總額已超過3200億元(包括目錄內未償付1465億、并網但未列入目錄1808億)，預計今年底將升至4371億元左右。光大證券預測，在確權清晰、無新增拖欠的前提下，直到2038年可再生能源基金才能實現收支平衡，2056年才可能完全消化欠補存量。
2019年財政部明確，光伏補貼拖欠不可能在短期內緩解。據能源局披露，光伏的拖欠比重居風、光、生物質三大新能源項目之首，2019年光伏新裝機僅有21.12%納入補貼目錄，及時發放補貼的項目不到四分之一，欠補額超過600億。2012年以來可再生能源電價附加征收額基本處于理論值70%以下(僅19年達73.97%)，僅僅靠系統內循環無法滿足補貼發放，必須依靠政府和相關國企主動擔責。
長期以來，光伏運營商在補貼缺位的壓力下步履艱難。但收到補貼并不意味著到達終點，而僅僅是站上了起跑線。
以中節能旗下太陽能公司為例。2019年，太陽能ROE為6.94%，略低于行業平均水平。2012年-2014年間，資產負債率超過80%，盡管近年有所好轉，但仍在60%以上。值得注意的是，盡管毛利高達63.7%，但在應收補貼：運營收入=1.12的收入結構下，補貼缺位仍對太陽能的盈利造成了致命的打擊。迫于利潤有限，現金流和速動資產緊張，光伏運營商經營策略普遍保守。作為當下光伏運營商的頭把交椅，太陽能市凈率1.07，每股股價未突破5元。
此外，目前國內電力網絡對光伏發電準備不足，消納、儲能等矛盾依然顯著。2019年，國內“雙棄”率已顯著下降，但三北地區不少省份仍在5%以上，其中西藏“棄光”率高達24.1%。同時，太陽能電站的投標也廣泛存在土地緊、接入難、推進慢等問題，光伏建設道阻且長。
十四五規劃強調了發展非石化能源的戰略地位，其中光伏發電最被寄予厚望。國家發債1400億尋求補貼問題的解藥，是光伏運營商們走出低谷的最好機會。但一位機構投資者卻認為，光伏運營上市公司的春天遠未到來，“從明年起逐步鋪開的光伏平價將先從戶用側開始大規模發展，對光伏運營商而言，無論是商業模式還是市場認可度，都還有很長的路要走。”